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09年二三季度中國債市將重獲支撐

2020-01-27 08:10:32来源:励志吧0次阅读

在12月信贷数据出台以后,我们已经旗帜鲜明地提出了不看好一季度的长债,因为信贷超增将使得经济超预期,降息低预期到09年二、三季度,届时信贷和经济很可能重新减速,降息预期重燃,进而对债市构成支撑,但四季度的债市则受物价反弹的影响难有作为

中国长债均衡利率应在4%以上

09年初以来,包括中国、美国、欧元区、英国在内的长债利率均显著上升以08年末率的最低点来衡量,中国长债利率升幅约60bp,美国约90bp,欧元区约40bp,英国约60bp

从美日英的经验来看,均衡实际利率与长期经济增速间有着稳定的对应关系而中国在过去20年中的长期GDP增速远高于美日英等发达经济体,因而均衡实际利率理应更高由此我们认为,中国的均衡实际利率应在2%以上,即不应低于美国

基于均衡利率与长期通胀,我们可以确定长债利率的长期均衡水平例如美国的均衡实际利率为2%,长期通胀为2.5%,因而长债利率的均衡水平为4.5%;日本的长债均衡利率为1%;英国为4.2%;而中国的长期通胀为2%,均衡实际利率在2%以上,因而长债均衡利率应在4%以上

从长期来看,各国长债均会向长期均衡利率水平回归,然而如果短端利率出现大幅波动,也会使得长债均衡利率水平出现阶段性的变化同样以美国为例,目前短端为零利率,假定市场对美联储维持零利率的预期在2年,则长债阶段均衡利率应为3.6%(=4.5-(4.)×2/10)即当前配置2年期短债并在未来配置4.5%利率的8年期长债的组合与直接购入3.6%的10年期长债回报相当对中国来说,首先我们讨论的对象应为10年,因为其类似于国外的,均不能避税按照4%的长期均衡利率以及1%的短端利率,当前阶段均衡利率应为3.4%(=4%-(4%-1%)×2/10)也就是说,如果预期全球经济能在2年后复苏,则3.4%以下的10年期金融债缺乏安全边际

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